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22 年业绩稳步增长，短期转固因素影响利润：公司近日发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收78.65 亿，同比+19.41%，实现归母净利润6.97 亿，同比+120.93%；23 年Q1 实现营收19.57 亿，同比+15.61%，环比-0.32%，实现归母净利润4459 万元，同比-39.85%，环比-87.42%。公司23Q1 毛利率22.13%，同比下滑4.22pct，环比下滑2.53pct，毛利率下滑主要是因为英国子公司工厂及22 年年底其他基地在建工程转固计提的折旧费用增加，比22Q1 增加折旧4000 万左右。

植保医药业务稳定增长，创新研发不断：2022 年公司植保及医药业务继续稳定增长，植保业务收入和毛利分别同比增长21.6%和29.9%，毛利率较同期增加1.6pct至24.91%；医药业务收入同比增长20.6%，毛利同比减少2.0%，毛利率较同期减少7.61pct。2022 年植保及医药业务成本端都受到原材料及能源价格上涨的推升，而在地缘冲突及粮食供应危机催化下，植保产品景气大幅提升，因而植保业务毛利率表现更加坚挺。未来公司将继续依托创新研发优势，不断增加新产品种类，在持续增收创利的同时降低单一原材料依赖程度，平抑成本波动。2022 年公司整体研发投入3.95 亿元，同比增长24.47%，并建立了医药板块新的研发服务基地，医药业务板块已经完成或正在执行共计15 个验证项目，其中2 个为API 项目，持续加大研发力度，助力长期成长。

积极开拓新能源相关的电子化学品业务，建设进度稳步向前：公司自2015 年就确定了电子化学品作为公司未来业务发展方向之一。目前，公司德州联化年产3 万吨电子新材料项目一期已建设完成，正在按计划进行调试工作，产品包括年产2 万吨六氟磷酸锂和1 万吨双氟磺酰亚胺锂；临海联化的年产20 万吨电解液、2 万吨LT612、1411 吨氢氧化锂溶液、500 吨三（三甲基硅基）磷酸酯等项目已于2023 年3月获得批复。静待新能源化学品业务成为公司增长新动力。

公司23 年Q1 末固定资产较去年年末增加9.76 亿，考虑到短期在建工程转固较多导致折旧费用有所增加，且新产能爬坡需要时间，故适当调整盈利预测，我们预计23-25 年公司每股EPS为0.66、0.88 和1.07 元（原 23-24 年预测为 0.71 和 0.89 元），采用分部估值，加权后 23 年 PE 为 19 倍，给予目标价 12.54 元并维持增持评级。

风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目建设和投产进度不及预期。

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