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公司于2023 年4 月27 日公布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年收入同增1.35%至23.95 亿元，归母净利润同降93.27%至0.20 亿元。2022Q4/2023Q1收入分别同比-5.92%/+5.99%至6.49 亿元/6.66 亿元；归母净利润分别同比-201.67%/+0.39%至-0.61 亿元/0.47 亿元，公司多品牌矩阵搭建完善，前景可期，维持买入评级。

支撑评级的要点

多品牌线下拓店+线上高增，整体收入稳健。公司2022 年实现收入23.95亿元，同增1.35%；归母净利润下滑93.27%至0.20 亿元。2023Q1 收入同增5.99%至6.66 亿元；归母净利润同增0.39%至0.47 亿元。分品牌看，ELLASSAY 品牌2022/2023Q1 收入分别同降12.20%/9.44%至8.89 亿元/2.36 亿元，主品牌积极布局多电商平台，加强社交媒体种草，升级品牌形象，同时积极于优质商圈拓店，2022/2023Q1 分别净开店21 家/2 家至297 家/299 家。Self-portrait 继续保持快速开店（2022/2023Q1 分别净开店20 家/4 家至40 家/44 家）和产品形象年轻化时尚化，2022/2023Q1 收入分别同增58.84%/76.25%至2.79 亿元/1.03 亿元，延续高速增长。Laurel品牌通过联名方式增强品牌影响力，2022 年收入有所波动但是2023Q1快速恢复，2023Q1 收入同比+26.36%至0.68 亿元。IRO 国内表现优异、海外销售承压，2022/2023Q1 收入分别同增11.62%/3.49%至6.61 亿元/1.69亿元。分渠道看，线上平台持续增强公私域投入拉动2022 年线上收入亮眼增长29%至3.51 亿元，线下表现平稳。

2023Q1 盈利能力增长，现金流大幅提升。2022 年供应链及物流成本上升、线上收入占比增加促毛利率下滑3.21pct 至63.81%，2023Q1 高毛利品牌占比及折扣优化提升拉动毛利率提升3.26pct 至65.51%。2023Q1 新开门店使得销售费用率上升3.40pct 至44.62%。2023Q1 管理费用分别下降0.27至7.89%。2023Q1 末存货同比放缓29 天至287 天，经营性现金流量净额同比增长87.34%至1.30 亿元，大幅改善。

推出股权激励计划绑定核心人员，线下消费回暖，中长期增长可期。公司推出股权激励计划，拟授予490 名核心人员3.63%股份（业绩考核目标为2023/2024 年净利润分别不低于3 亿元/4 亿元），绑定核心管理层、为长期发展护航。公司不断打造多元化品牌矩阵，积极拓店抢占优质商圈。

2023 年线下客流恢复利好中高端服饰消费提升，公司业绩有望逐步恢复，长期良好增长趋势可期。

估值

考虑到公司2023 年业绩弹性较大上调2023 年盈利预测，考虑到2024 年恢复稳健经营需要一定过程下调2024 年盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为0.84/1.08/1.28 元，同比增长1415.2%/28.9%/18.7%；PE 分别为14/11/9 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新品牌拓店不及预期；渠道扩张不及预期；消费复苏恢复不及预期。

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